2019H1净利同比降 26%,业绩符合预期
   
金禾实业于 8月 29日发布 2019年中报,公司实现营收 19.8亿元,同比降 12.3%,净利润 4.0亿元,同比降 26.1%,处于前期预告的 3.9-4.2亿元区间内,业绩符合预期。按照 5.59亿的最新股本计算,对应 EPS 为 0.72元。其中 Q2实现营收 10.7元,同比降 4.4%,净利 2.21亿元,同比降 12.2%,但环比增 22.2%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.60/1.92/2.35元,维持“增持”评级。
   
大宗化工品景气下行,拖累公司业绩
   
报告期内,基础化工原料景气显著回落, 据百川资讯, 2019H1三聚氰胺/双氧水/甲醛/硝酸均价同比分别下跌 24%/32%/21%/11%,公司大宗化学品板块营收同比下降 18.6%至 8.93亿元,毛利率同比大幅下滑 13.3pct 至20.2%, 是公司上半年业绩下滑主因。
   
食品添加剂板块表现良好,三氯蔗糖扩产带动 Q2业绩环比提升
   
公司食品添加剂板块受行业竞争影响,主要产品价格下行, 据海关总署,19H1国内三氯蔗糖出口均价同比下降 18%至 20.2万元/吨,甲/乙基麦芽酚价格亦有所回落,但受益于 1500吨三氯蔗糖扩建产能于 19年 2月投产,产品销量同比增长,带动板块营收增长 4.1%至 9.67亿元,由于生产工艺优化且原料价格下行,业务毛利率同比上升 3.9pct 至 46.4%。伴随三氯蔗糖新增产能释放,公司 Q2净利润环比提升 22%。另据海关总署统计,三氯蔗糖 7月出口均价为 19.9万元/吨,月环比上涨 5.3%,呈止跌企稳态势。
   
研发投入增加致期间费用率上升
   
2019H1公司期间费用率为 8.9%,同比上升 2.1pct,主要是由于研发费用同比增 77%至 0.79亿元,对应研发费用率上升 2.0pct 至 4.0%。此外,公司销售/管理费用率同比增 0.5/0.6pct 至 3.1%/2.3%,由于汇兑收益增加,财务费用率同比降 1.0pct 至-0.5%。报告期内,公司投资收益由去年同期的 2792万元降至 713万元,主要是由于理财收益减少。
   
定远项目快速推进,有望打开公司长期成长空间
   
17年 11月, 公司公告拟在定远投资 22.5亿元建设循环经济产业园项目,包括 1.5万吨糠醛、 0.5万吨甲乙基麦芽酚、 8万吨氯化亚砜。目前一期项目中先行建设的 4万吨氯化亚砜、 1万吨糠醛、 30MW 生物质锅炉热电联产等项目的土建工程已按时封顶,其中热电联产项目已于 2019年 7月实现并网发电试运行, 糠醛、氯化亚砜项目的投料试车将于 2019H2陆续进行。公司预计全部项目达产后新增年营收 8.1亿元,利润总额 2.6亿元。
   
维持“增持”评级
   
金禾实业是国内甜味剂龙头企业,主营的安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂有望加速替代蔗糖,且公司产业链一体化成本优势显著。我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1.60/1.92/2.35元,维持“增持”评级。
   
风险提示: 行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。