业绩平稳增长符合预期:公司18年前三季度实现归母净利润7.54亿元,同比增长7.77%;其中18Q3实现归母净利润2.11亿,同比基本持平。环比方面,由于部分产品价格下跌业绩下滑4000万。其中双氧水价格下滑25%,测算单季度业绩影响约2000万元,但Q4以来价格已出现反转回升;乙基麦芽酚也由上半年均价15万元/吨下滑至10万元/吨左右,但由于甲基麦芽酚稳定在20万元/吨,甲乙基麦芽酚全年价格与17年将基本持平;此外,安赛蜜及三氯蔗糖价格较为坚挺。整体而言,由于18年公司部分产品产销量及价格有所下滑,且计划新建项目进度受政策等影响有所延后,18年业绩增长不明显,公司预计全年归母净利润9.4至11.0亿元,符合预期。
   
研发投入显著提升巩固成本优势:公司高度重视科研建设和人才引进,前三季度研发费用同比提升230%。今年以来公司博士后工作站引入了包括清华大学、中科院等科研院所的博士后并开展多项工艺优化课题研究,将有助于进一步提升公司成本及环保壁垒并提高创新能力,为公司抢夺更大市场份额以及新产品的研发做前期铺垫。此外,公司前三季度期间费用率较去年同比下滑近3个百分点,精细化经营管理能力进一步提升。
   
思路清晰市场份额为王:市场普遍担忧随着竞争对手复产及公司自身产能投放,产品价格乃至公司盈利都将面临巨大的高位下行风险。短期来看,产能释放的确将带来价格的高位下跌,盈利恢复到相对合理位置。但我们认为公司通过多年打拼获得三氯蔗糖市占率50%的地位,深知市场份额才是实现穿越市场波动并获得稳定的回报率的“王道”。公司耕耘多年,积累了丰厚的成本和客户优势,并不断通过科研投入及规模扩张强化壁垒,进一步抢占更大市场份额,而这正是行业核心竞争力。
   
财务预测与投资建议
   
我们预计公司18-20年每股盈利EPS分别为1.96、2.48、3.04元,按照可比公司18年11倍市盈率,给予目标价为21.56元并维持买入评级。
   
风险提示
   
新产线效益不达预期;行业景气不及预期。