公司发布 2019年半年报:上半年实现营业收入 19.78亿元(YoY -12.3%),归母净利润 4.01亿元(YoY -26.1%),扣非后归母净利润 3.83亿元(YoY -25.3%),其中 Q2营业收入 10.69亿元(YoY -4.4%,QoQ +17.6%),归母净利润 2.21亿元(YoY -12.2%,QoQ +22.1%),扣非后归母净利润 2.22亿元(YoY -8.0%,QoQ +37.9%),业绩符合预期。期间费用方面,公司研发投入同比增长 3470万元,财务费用同比减少 2152万元。Q2研发投入环比增加 1569万元,财务费用环比减少 883万元。上半年公司销售毛利率 33.1%,同比下降 1.5pct;Q2毛利率 34.6%,环比提升 3.5pct。
   
业绩符合预期, Q2收入、净利润环比改善。 报告期内,公司精细化工实现营业收入 9.82亿元,同比增长 5.5%,毛利率 46.5%,同比提升 4.0pct,精细化工营业收入和毛利率同比上涨,主要是安赛蜜产品价格上涨、三氯蔗糖新增产能放量同时成本下降以及主要原料价格下降。基础化工实现销售收入 8.92亿元,同比下滑 18.6%,毛利率 20.2%,同比下降 13.3pct。基础化工 产 品 收 入 和 毛 利 率 同 比 下 滑 , 主 要 是 行 业 景 气 回 落 , 主 要 产 品 如 双 氧 水 / 甲 醛 / 浓 硝 酸 / 液 氨 上 半 年 均 价1042/1328/1593/2955元/吨,同比下滑 35%/10%/5%/22%。环比看,公司收入和净利润环比上升,精细化工方面三氯蔗糖 1500吨新增产能 3月开始满产,贡献主要增量;基础化工方面,主要产品如双氧水/甲醛/浓硝酸/液氨均价分别为1153/1412/1665/2973元/吨,环比上涨约 24.5%/13.8%/10.5%/1.3%。此外一季度春节因素对销量有一定影响,二季度主要产品销量环比均有提升。
   
三氯蔗糖加速扩产,复制安赛蜜成功之路。公司三氯蔗糖一季度投产 1500吨新产能,上半年转入固定资产约 9600万元,当前 3000吨产能满产。三氯蔗糖项目上半年整体贡献净利润约 1.1亿元,盈利能力突出。根据最新环评信息,公司将投资约 10亿元继续扩产 5000吨产能,扩产完成后设计产能将达到 8000吨/年,远超现有竞争对手。公司通过技术、规模、成本优势快速扩大市场份额从而获得行业定价权,复制安赛蜜成功之路。当前阿斯巴甜使用标准 66项,安赛蜜 20项,三氯蔗糖 30项,公司积极推动安赛蜜、三氯蔗糖使用标准制定,应用领域有翻倍空间。
   
定远基地陆续投产,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期年产 4万吨氯化亚砜、年产 1万吨糠醛、30MW 生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,其中生物质热电联产项目已于 2019年 7月实现并网发电试运行,氯化亚砜、糠醛当前已投料试车。定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛向呋喃系列中间体延伸;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体 4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。此外公司通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。
   
回购股份用于员工激励,彰显长期发展信心。公司推出一期核心员工持股计划,筹集资金总额上限为 1.02亿元,参与对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、中层核心管理人员和业务技术骨干,总人数不超过 755人,其中董事、监事和高级管理人员共计 15人。股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份,员工持股计划购买回购股票的价格为 16元/股。实施员工持股计划有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,促进长期、稳定发展;充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人员和业务骨干,提高员工凝聚力和竞争力。同时为提高员工参与本次员工持股计划的积极性,公司控股股东金瑞投资、实际控制人之一杨乐先生承诺:如果参与本次员工持股计划的持有人发生亏损,金瑞投资、杨乐先生将就其本金亏损部分予以补足。
   
投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 9.00、11.53、13.20亿元,EPS 为 1.61、2.06、2.36元,对应 PE 为 12X、10X、8X。
   
风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌