事件
   
公司于8月14日发布2018年半年报。18年上半年公司实现营收22.56亿元,同比减少0.05%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长12.09%;实现扣非净利润5.13亿元,同比增长25.21%。同时公司预计2018年1-9月份净利润7.14-8.05亿,同比增长2.06%-15.06%。
   
简评
   
剔除华尔泰业绩持续保持稳健增长
   
公司于2017年5月出售子公司华尔泰剩余55%股权,但是20171-5月份华尔泰仍并表,华尔泰主营基础化工产品,有年均近10亿营收规模。剔除华尔泰,公司2018H1营收、归母净利、扣非归母净利分别同比增长24.8%、18.7%、33.7%,持续实现稳步增长。
   
分产品种类来看,大宗化工原材料(包括液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺等产品)在行业环保趋严背景下,毛利率提升12pct至37.09%;食品添加剂则是随着其他企业复产,部分品种价格回落,毛利率下降13pct至42.51%;但是公司17年新增1500吨三氯蔗糖产能于17年6月实现满产,至今运行良好,使得报告期内公司食品添加剂产品营收9.31亿元,同比大幅提升41.10%,量增价降下公司精细化工业务毛利仍然同比增长8%。
   
费用率方面,公司18H1销售、管理、财务费用率为2.69%、3.62%、0.52%,分别同比-1.47、+1.15、-0.58pct,管理费用率增加主要因研发投入导致,而销售费用率的降低则由于精细化工品单价高、所需运费较低,节省运输成本。伴随公司产品结构持续优化,销售费用率可期进一步摊薄。
   
定远+可转债变更继续巩固食品添加剂龙头地位,内生增长步伐坚实
   
报告期内公司食品添加剂产销量大幅增加,细分行业龙头地位进一步稳固,价格方面,安赛蜜价格相对稳固,在4.5-5万/吨;麦芽酚由于天利海复产及新进入其他对手(新和成等)价格有所下跌;三氯蔗糖价格微降至20-25万/吨,行业多数已经处于亏损,公司具备成本优势。
   
2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;2018年1月13日公告定远
   
一期项目开建(包括5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚装置、年产8万吨氯化亚砜装置等);2018年5月17日公告可转债变更,公司将原可转换公司债券募投项目之一“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”,拟将公司年产1500吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500吨;两者的工期均为12月,即到2019年公司安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚名义产能将由目前的1.2、0.2、0.4万吨提升至1.2、0.4、0.9万吨,三氯蔗糖作为第五代甜味剂有望复制安赛蜜的发展路径,同时产能持续扩张的同时,公司有望进一步发挥规模效应降低成本(特别是三氯蔗糖和麦芽酚),成本没有最低只有更低,内生增长步伐极为坚实。
   
基础化工品延续高价,前瞻性环保投入令公司充分受益
   
受环保影响,公司基础化工原料产品价格整体涨幅较大,代表性的三聚氰胺、双氧水、甲醛、浓硝酸、浓硫酸产品18H1平均市场价7891、1595、1558、1771、312元/吨,分别同比增长12%、97%、18%、26%、26%,产品盈利能力大幅改善。而公司自全国环保趋严前便以成立环保子公司、严格控制三废排放等方式做前瞻性环保投入,公司相关装置因此几乎未受环保影响,为公司贡献可观利润。同时,18年全国环保仍将严峻,相关产品有望因供给受限而维持高价,继续为公司提供业绩支撑。
   
回购股票并注销计划彰显公司未来发展信心
   
公司2018年8月10日发布公告,拟以自有资金不超过人民币1亿元,在条件成就的情况下回购资金总额不低于人民币9500万元(含9500万元),以集中竞价交易方式回购公司股份并注销,回购价格不超过25元/股,回购主要是基于公司对未来发展的强烈信心。
   
预计公司2018-2019年EPS分别为2.04、2.39元,对应PE为8.9X、7.6X,维持买入评级。