支撑评级的要点
   
公司主要产品价格下降,致使公司业绩下滑。首先,由于行业开工率提升,同时下游需求疲软,公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2019H三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)市场均价分别为6,558.56元/吨、1,041.72元/吨、1,723.20元/吨,同比分别下跌22.57%、34.67%、3.75%。致使公司基础化工板块毛利率为20.20%,同比下滑13.26个百分点。其次,与2018年同期相比,公司三氯蔗糖和甲(乙)基麦芽酚价格有所下降。而安赛蜜行业竞争格局优化,价格稳定在6.5万元/吨。精细化工板块毛利率为46.48%,同比上升3.95个百分点。
   
期间费用率提升,源于研发费用支出增加。2019H公司期间费用率为8.92%,同比上升2.09个百分点。其中研发费用为7,947.27万元,同比增长77.52%;销售费用率为3.14%,同比上升0.45个百分点,源于定远一期项目费用增加。
   
消费升级,新型甜味剂市场广阔。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司是全球安赛蜜龙头,拥有产能1.2万吨/年,受益苏州浩波产能退出,安赛蜜价格为6-6.5万元/吨,较同期相比有所上涨。其次,三氯蔗糖作为新一代甜味剂产品,下游市场需求增速较快,公司三氯蔗糖总产能达到3,000吨/年,工艺收率高,成本优势明显。麦芽酚行业产能投放延缓及需求回升,产品价格企稳回升。
   
定远一期项目有序实施,完善公司产业链布局。由子公司金轩科技作为实施主体的定远一期项目年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,其中生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势,助推业绩快速增长。
   
估值
   
预计2019-2021年每股收益分别为1.58元、2.06元、2.23元,对应PE分别为12.4倍、9.5倍、8.8倍。维持买入评级。
   
评级面临的主要风险
   
项目投产不及预期;产品价格大幅波动。